羅勝，長(zhǎng)江商學(xué)院EMBA23期學(xué)員，關(guān)于“中國(guó)金融體系快速變化的驅(qū)動(dòng)因素、未來(lái)機(jī)遇和主要挑戰(zhàn)”的觀點(diǎn)，本文為發(fā)言主要內(nèi)容。

　　很榮幸能參加由人民銀行和國(guó)際貨幣基金組織舉辦的“加強(qiáng)金融和匯率框架：國(guó)際經(jīng)驗(yàn)及對(duì)中國(guó)的啟示”研討會(huì)，并分享觀點(diǎn)。

　　本節(jié)發(fā)言的主題是“中國(guó)金融體系快速變化的驅(qū)動(dòng)因素、未來(lái)機(jī)遇和主要挑戰(zhàn)”，這是一個(gè)非常宏大的命題，我不是研究宏觀經(jīng)濟(jì)和金融的專(zhuān)業(yè)人士，僅僅作為在這個(gè)行業(yè)工作多年的從業(yè)者，談幾點(diǎn)觀察和認(rèn)識(shí)，就教于各位專(zhuān)家。所有觀點(diǎn)都基于個(gè)人思考，不代表我所在的機(jī)構(gòu)。我講三個(gè)問(wèn)題。

　　中國(guó)金融體系中的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題

　　金融問(wèn)題是經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的綜合反應(yīng)，金融體系的發(fā)展，本質(zhì)上是金融市場(chǎng)的自我完善，解決問(wèn)題的動(dòng)力就是發(fā)展的驅(qū)動(dòng)因素。在我看來(lái)，在中國(guó)金融體系的幾組對(duì)應(yīng)關(guān)系中，目前都存在一些結(jié)構(gòu)性的矛盾和問(wèn)題。

　　金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系

　　從中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革開(kāi)放后的發(fā)展歷程來(lái)看，以制造業(yè)為代表的實(shí)體經(jīng)濟(jì)可謂立國(guó)之本。近幾年來(lái)，在社會(huì)輿論中，實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了三個(gè)“假想敵”，第一個(gè)是以互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)為代表的虛擬經(jīng)濟(jì)，第二個(gè)是本屬于實(shí)體經(jīng)濟(jì)范疇但似乎已被視為異己分子的房地產(chǎn)業(yè)，第三個(gè)就是西裝革履的金融業(yè)。

　　從實(shí)體經(jīng)濟(jì)角度看金融體系，主要有如下問(wèn)題：一是融資難、融資貴。二是資金在金融體系內(nèi)部循環(huán)，金融機(jī)構(gòu)“持球”時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，導(dǎo)致金融成本過(guò)高，效率低下，風(fēng)險(xiǎn)疊加。三是金融體系擠占了總的利潤(rùn)空間，吸附了包括人才、資本在內(nèi)的大量社會(huì)資源，導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)被冷落，競(jìng)爭(zhēng)乏力，發(fā)展難度加大。

　　從本質(zhì)上講，金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，既是相依為命的關(guān)系，也是競(jìng)爭(zhēng)博弈的關(guān)系。

　　一方面，金融是貨幣時(shí)間價(jià)值的管理者，按照馬克思主義的經(jīng)濟(jì)觀點(diǎn)，這個(gè)時(shí)間價(jià)值主要來(lái)自于實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造的勞動(dòng)價(jià)值。

　　金融的存在，從根本上講是依托于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的，否則就成了自?shī)首詷?lè)的貨幣游戲。如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)不行，金融產(chǎn)品的收益就是空穴來(lái)風(fēng)，正所謂“唇亡則齒寒”。

　　另一方面，金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間，必然存在著定價(jià)權(quán)博弈、收益分成博弈和資源爭(zhēng)奪等競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

　　當(dāng)前金融強(qiáng)勢(shì)而實(shí)體經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)的格局，有其發(fā)生的歷史原因和政策因素。

　　一是實(shí)體經(jīng)濟(jì)處在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換時(shí)期，自身出了問(wèn)題。二是負(fù)債端的剛性兌付，以及由于誠(chéng)信缺失、產(chǎn)權(quán)保護(hù)不力等導(dǎo)致金融產(chǎn)品定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)因素。三是由于長(zhǎng)期資本稀缺、牌照控制、金融國(guó)有化等形成的所謂“資本為王”的歷史優(yōu)勢(shì)。四是近年來(lái)，由貨幣信用投放所推動(dòng)的資產(chǎn)價(jià)格攀升，吸引社會(huì)資金追逐投機(jī)性金融資產(chǎn)和房地產(chǎn)，導(dǎo)致資金在金融體系內(nèi)部轉(zhuǎn)圈，層層加杠桿，形成風(fēng)險(xiǎn)隱患。

　　換句話說(shuō)，金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)目前的關(guān)系狀況，既有雙方各自的問(wèn)題，也有長(zhǎng)期的歷史積淀和復(fù)雜的社會(huì)成因。

　　對(duì)于因金融產(chǎn)業(yè)政策不當(dāng)和金融監(jiān)管不力導(dǎo)致的“脫實(shí)向虛”，政府干預(yù)和調(diào)整是必不可少的。如何使金融更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這是國(guó)家對(duì)金融業(yè)提出的基本要求和硬任務(wù)。

　　從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，需要從依靠短期的、臨時(shí)性的政策，轉(zhuǎn)向依靠長(zhǎng)期的、基本面的政策，推動(dòng)實(shí)質(zhì)性改革，兩邊都放松管制，疏導(dǎo)資金流向，從而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)內(nèi)部主體之間、產(chǎn)業(yè)之間以及金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)兩大板塊之間，形成更加市場(chǎng)化的平等競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)生新的動(dòng)態(tài)平衡，才是兩者協(xié)調(diào)發(fā)展的長(zhǎng)久之道。

　　從量上看，中國(guó)是一個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是制造業(yè)的大國(guó)，也已經(jīng)是一個(gè)金融業(yè)的大國(guó)，隨著時(shí)間的推移和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，應(yīng)該也一定會(huì)成為一個(gè)金融業(yè)的強(qiáng)國(guó)。

　　金融體系內(nèi)部各業(yè)的關(guān)系

　　對(duì)于金融體系的內(nèi)部構(gòu)成，有多種劃分方式，一般采取直接融資和間接融資的分類(lèi)，隨著機(jī)構(gòu)投資者成為資本市場(chǎng)的主導(dǎo)力量，我認(rèn)為這種劃分不符合經(jīng)典定義，已經(jīng)沒(méi)有太大意義。

　　如果按照投資標(biāo)的和行為目的劃分，可以分為三個(gè)體系，一是股權(quán)融資體系，主要指股票市場(chǎng)以及基金等伴生市場(chǎng)體系。二是債權(quán)融資體系，主要指信貸市場(chǎng)、債券市場(chǎng)以及信托等伴生市場(chǎng)體系。三是風(fēng)險(xiǎn)管理工具體系，主要指衍生品市場(chǎng)和同業(yè)拆借市場(chǎng)等。當(dāng)然，不同市場(chǎng)的角色有交叉重疊。

　　基于銀行在中國(guó)金融體系發(fā)展歷程中的特殊作用，以及具備貨幣賬戶專(zhuān)營(yíng)權(quán)和貨幣資金流動(dòng)法定通道等先天因素，加上長(zhǎng)期積累的網(wǎng)點(diǎn)和客戶優(yōu)勢(shì)，銀行在金融體系中具有基礎(chǔ)架構(gòu)的作用，始終居于主導(dǎo)地位。其它金融業(yè)態(tài)都只是金融大舞臺(tái)上的一個(gè)類(lèi)型化角色。

　　保險(xiǎn)在三個(gè)市場(chǎng)及其伴生體系中都有不同程度的存在，具有跨市場(chǎng)特征，其在金融體系中的地位和作用，還處在成長(zhǎng)探索和發(fā)展變化之中，應(yīng)該從歷史縱向和現(xiàn)實(shí)橫向多個(gè)維度進(jìn)行持續(xù)觀察。

　　雖然大家都認(rèn)可金融行業(yè)屬于應(yīng)該管制的行業(yè)，但中國(guó)金融市場(chǎng)還是常常因管制過(guò)多過(guò)嚴(yán)而被詬病。可最近有學(xué)者指稱(chēng)，從2012年以來(lái)中國(guó)金融市場(chǎng)出現(xiàn)的各種亂象和問(wèn)題，都是金融“過(guò)度自由化”導(dǎo)致的結(jié)果。

　　看法截然不同，孰是孰非?我認(rèn)為也許都有道理，這可能恰恰說(shuō)明，中國(guó)金融市場(chǎng)的確存在該管的沒(méi)管好，不該管的又管多了;該控制的沒(méi)控制住，該發(fā)展的又沒(méi)發(fā)展起來(lái)的情形。

　　從另一個(gè)角度看，一邊是金融業(yè)增加值占GDP的比重超過(guò)美國(guó)等金融市場(chǎng)最為發(fā)達(dá)的國(guó)家，另一邊是金融服務(wù)落后，融資難融資貴成為普遍性社會(huì)難題，這反映了中國(guó)金融體系內(nèi)部，存在嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)失衡。

　　需求和供給的關(guān)系

　　隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速發(fā)展和居民財(cái)富的增加，理財(cái)將逐步成為居民的剛性需求，中國(guó)已逐漸步入財(cái)富管理的時(shí)代，為客戶理財(cái)越來(lái)越成為金融的重要功能。

　　而由于中國(guó)社會(huì)三十多來(lái)的高速變化，居民收入、資產(chǎn)價(jià)格都處在劇烈變動(dòng)之中，通脹變化大，民眾對(duì)投資缺乏長(zhǎng)久和穩(wěn)定的預(yù)期，短期金融資產(chǎn)配置在居民財(cái)富管理中將會(huì)占有相當(dāng)?shù)姆蓊~，成為金融各業(yè)高度重視并極力爭(zhēng)奪的重要金融資源。

　　與此同時(shí)，隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展和金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，金融工具多元化，不同行業(yè)和不同機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)有同質(zhì)化趨勢(shì)，金融產(chǎn)品邊界變得更加模糊，彼此互相借鑒，相互交叉，“打擦邊球”成為常態(tài)。

　　對(duì)于民眾的金融投資來(lái)說(shuō)，高收益率和收益確定性是一對(duì)矛盾。由于諸多社會(huì)因素，民眾的契約精神、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)尚未普遍建立。一旦發(fā)生大面積的投資風(fēng)險(xiǎn)，從維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定的大局考慮，剛性兌付很難徹底打破，金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)難以制度化常態(tài)化。每一宗金融風(fēng)險(xiǎn)案件的處置，都需要耗費(fèi)巨大的社會(huì)資源。這已經(jīng)成為中國(guó)金融體系理順關(guān)系的一個(gè)困境，也是完善中國(guó)金融體系一個(gè)主要的障礙性因素。

　　傳統(tǒng)金融和互聯(lián)網(wǎng)金融的關(guān)系

　　當(dāng)下中國(guó)金融體系的一個(gè)重要特征，就是在傳統(tǒng)金融發(fā)展不充分的情況下，互聯(lián)網(wǎng)金融扮演了重要的替代性角色。在支付和消費(fèi)金融等領(lǐng)域，互聯(lián)網(wǎng)金融甚至已經(jīng)成為主導(dǎo)性力量，并且還在繼續(xù)攻城拔寨，快速發(fā)展。從國(guó)際上看，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融在某些方面已經(jīng)走在了前面，具備了領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融之于傳統(tǒng)金融，既有繼承，也有顛覆，這其中很大的因素，來(lái)自大數(shù)據(jù)技術(shù)。從IT發(fā)展的脈絡(luò)來(lái)看，大數(shù)據(jù)只是人工智能的前奏階段。因此在未來(lái)，隨著大數(shù)據(jù)技術(shù)廣泛應(yīng)用和人工智能技術(shù)的突破性發(fā)展，傳統(tǒng)金融賴(lài)以生存并具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)控制能力，有可能被追齊乃至超越，互聯(lián)網(wǎng)金融或者說(shuō)“智能金融”對(duì)傳統(tǒng)金融的擠出，可能呈加速之勢(shì)。

　　但換個(gè)角度看，中國(guó)傳統(tǒng)金融的某些短板，可能被一舉邁過(guò)，在與國(guó)際金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)中實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)。從這個(gè)意義上說(shuō)，這是中國(guó)金融業(yè)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的重要戰(zhàn)略機(jī)遇。

　　當(dāng)然，從互聯(lián)網(wǎng)金融綜合整治的情況看，現(xiàn)階段很多打著互聯(lián)網(wǎng)旗號(hào)的金融行為，并非貨真價(jià)實(shí)，毫無(wú)創(chuàng)新可言，有的甚至是穿上馬甲的金融詐騙而已。不管怎樣，我認(rèn)為對(duì)真正的互聯(lián)網(wǎng)金融，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)該持一個(gè)更為積極、開(kāi)放和寬容的態(tài)度。

　　保險(xiǎn)在中國(guó)金融體系中的定位

　　按照國(guó)家對(duì)保險(xiǎn)的產(chǎn)業(yè)定位，保險(xiǎn)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的重要產(chǎn)業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)管理的基本手段，是醫(yī)療和養(yǎng)老保障體系和金融體系的組成部分。在一個(gè)完整的現(xiàn)代金融體系中，保險(xiǎn)究竟該如何定位?

　　保險(xiǎn)的金融屬性

　　保險(xiǎn)具有多重屬性，一個(gè)是風(fēng)險(xiǎn)管理工具或者說(shuō)保障屬性，一個(gè)是金融屬性。對(duì)于前者，應(yīng)該沒(méi)有爭(zhēng)議，對(duì)于后者，似乎存在不同主張。

　　其實(shí)自保險(xiǎn)特別是壽險(xiǎn)誕生之日起，保險(xiǎn)的兩種屬性就兼而有之，前者是基本屬性，后者是衍生屬性。

　　按照傳統(tǒng)觀念，保險(xiǎn)投資屬于后臺(tái)作業(yè)，是解決保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)中沉淀資金保值增值問(wèn)題的方式和手段。基于這種觀念，在最初保險(xiǎn)立法時(shí)，保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道限制非常嚴(yán)，主要是存銀行和購(gòu)買(mǎi)國(guó)債、金融債等，保險(xiǎn)公司沒(méi)有投資部門(mén)，保險(xiǎn)投資一般由財(cái)務(wù)部門(mén)代管。

　　隨著保險(xiǎn)產(chǎn)品的創(chuàng)新和保險(xiǎn)資金的大量聚集，保險(xiǎn)的金融屬性日益凸顯，大家都意識(shí)到投資的重要性，保險(xiǎn)投資才走到更靠前的位置。法律也放開(kāi)了保險(xiǎn)投資范圍的種種限制，保險(xiǎn)資金相繼進(jìn)入資本市場(chǎng)等多個(gè)領(lǐng)域，保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)中承保和投資變得同樣重要，形成了所謂“兩個(gè)輪子”，保險(xiǎn)開(kāi)始成為金融體系中不可忽視的重要力量。

　　近年來(lái)，有的保險(xiǎn)公司走到了極端，單純從金融屬性看保險(xiǎn)，將保費(fèi)收取完全看作是融資手段，在投資領(lǐng)域無(wú)所顧忌，冒險(xiǎn)博取高收益，形成所謂“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)”模式，這就完全背離了保險(xiǎn)的基本屬性，應(yīng)該堅(jiān)決予以制止。

　　在這樣的情況下，特別強(qiáng)調(diào)“保險(xiǎn)業(yè)姓保”這一核心經(jīng)營(yíng)理念，是非常正確的，也是很有必要的，必須堅(jiān)決落實(shí)。同時(shí)我認(rèn)為，說(shuō)保險(xiǎn)姓保，應(yīng)該不是不承認(rèn)保險(xiǎn)的金融屬性。如果走向另一個(gè)極端，將保險(xiǎn)完全限定在純粹的風(fēng)險(xiǎn)管理這個(gè)范疇，這既不符合國(guó)家對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的基本定位，也不符合國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的普遍經(jīng)驗(yàn)，更無(wú)法承載整個(gè)行業(yè)的發(fā)展愿望。

　　截至2016年末，保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)15萬(wàn)億，在金融業(yè)中的占比為5.3%。如此龐大的資金規(guī)模，再考慮負(fù)債久期長(zhǎng)、投資范圍廣和可用程度高等因素，保險(xiǎn)資金在社會(huì)經(jīng)濟(jì)建設(shè)中絕不可能是等閑之輩。

　　也因此，保險(xiǎn)在中國(guó)金融體系中到底應(yīng)該扮演什么樣的角色，保險(xiǎn)的金融屬性應(yīng)該發(fā)揮到何種程度，保險(xiǎn)和資本市場(chǎng)、債券市場(chǎng)應(yīng)該形成一種什么關(guān)系，應(yīng)該由金融體系參與各方共同回答，也是一個(gè)值得深入討論的大課題。

　　保險(xiǎn)的負(fù)債模式

　　中國(guó)保險(xiǎn)產(chǎn)品的譜系分類(lèi)，和國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)基本相同，總的來(lái)說(shuō)，保險(xiǎn)的負(fù)債模式比較多樣，也非常復(fù)雜。

　　如果按照保費(fèi)的歸集模式，保險(xiǎn)產(chǎn)品可以分為兩大類(lèi)，一類(lèi)不具有現(xiàn)金價(jià)值，保險(xiǎn)事故發(fā)生則支付賠款，沒(méi)有發(fā)生不再退回，也就是所謂消費(fèi)型險(xiǎn)種，主要包括產(chǎn)險(xiǎn)、意外險(xiǎn)和部分健康險(xiǎn)。這類(lèi)產(chǎn)品比較集中的體現(xiàn)了保險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理屬性。

　　另一類(lèi)具有現(xiàn)金價(jià)值性，包括傳統(tǒng)壽險(xiǎn)、養(yǎng)老險(xiǎn)和投資型壽險(xiǎn)產(chǎn)品。這類(lèi)產(chǎn)品的存在，正是保險(xiǎn)具有金融屬性的證明。對(duì)于具有現(xiàn)金價(jià)值的產(chǎn)品，除了其中的風(fēng)險(xiǎn)保費(fèi)部分遵循風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)原則外，其利率的確定完全遵循投資收益原則。

　　過(guò)去因?yàn)殇N(xiāo)售成本等原因，多數(shù)情況下只能把兩項(xiàng)功能疊加在一個(gè)保險(xiǎn)產(chǎn)品之中，或者以附加險(xiǎn)的形式體現(xiàn)不同功能。

　　隨著網(wǎng)銷(xiāo)渠道和互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)場(chǎng)景的出現(xiàn)，碎片化產(chǎn)品得以實(shí)現(xiàn)，客戶對(duì)保險(xiǎn)需求的定位更加清晰，保險(xiǎn)的兩種功能不一定非要捆綁搭售，完全可以分開(kāi)實(shí)現(xiàn)。實(shí)際上現(xiàn)在有不少公司已經(jīng)在客戶需求的推動(dòng)下調(diào)整了產(chǎn)品策略，保障的歸保障，投資的歸投資，分得很清楚。客戶獲得了更便宜的產(chǎn)品，同時(shí)享有了更多的知情權(quán)。從相關(guān)公司反饋的情況看，實(shí)際效果也不錯(cuò)。

　　從這個(gè)意義上，我們可以說(shuō)，即便某些傳統(tǒng)的保險(xiǎn)產(chǎn)品，在很大程度也是儲(chǔ)蓄和其它金融投資的替代，本質(zhì)上也可以算是一種投資，一種理財(cái)。

　　對(duì)于不同保費(fèi)所形成的保險(xiǎn)資金，投資要求區(qū)別很大。全球著名投資人巴菲特，其投資資金主要來(lái)自保費(fèi)。他在中國(guó)金融業(yè)中有很多粉絲，模仿或?qū)W習(xí)他的投資模式。

　　所不同的是，巴菲特的投資資金主要是產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)所形成的浮存金，也就是我們所說(shuō)的責(zé)任準(zhǔn)備金。而他的中國(guó)學(xué)生則主要使用壽險(xiǎn)保費(fèi)特別是投資型險(xiǎn)種保費(fèi)，兩者存在天壤之別。正是這種錯(cuò)配，引發(fā)了近年來(lái)保險(xiǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)的一系列風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題，引起社會(huì)廣泛關(guān)注。

　　對(duì)于壽險(xiǎn)公司的負(fù)債模式來(lái)說(shuō)，當(dāng)下最主要的拷問(wèn)：一是在投資受到合理約束的前提下，允不允許保險(xiǎn)公司迎合居民的短期理財(cái)需求，讓投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品成為居民理財(cái)?shù)囊粋€(gè)可選項(xiàng)，積極參與社會(huì)財(cái)富管理的跨業(yè)大競(jìng)爭(zhēng)?如果允許，要否在償付能力約束之外設(shè)定一個(gè)明確的比例限制，限定多少，允不允許不同的公司有不同的比例差異?

　　二是為什么類(lèi)似萬(wàn)能險(xiǎn)這樣的成熟產(chǎn)品，在國(guó)外風(fēng)平浪靜，在中國(guó)則風(fēng)高浪急。出現(xiàn)這么大的異化，是什么原因?qū)е碌模摬扇∧男┨貏e的監(jiān)管措施?

　　當(dāng)前來(lái)看，這些問(wèn)題已經(jīng)有了政策答案，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，對(duì)上述問(wèn)題的完整回答，可能還需要持續(xù)的觀察和更為深入的研究。

　　保險(xiǎn)的投資模式

　　如果從政策允許的投資范圍看，保險(xiǎn)資金是中國(guó)金融體系中投資范圍最廣泛的一類(lèi)資金，除了一定的比例限制，幾乎可以投放到任何金融市場(chǎng)，可謂“寬譜基金”。放眼國(guó)際，這種政策空間并非中國(guó)獨(dú)創(chuàng)，中國(guó)也遠(yuǎn)不是最寬松的。

　　但由于行業(yè)發(fā)展快，市場(chǎng)發(fā)育不完善，保險(xiǎn)投資在相當(dāng)程度上存在急功近利，貪快求全的現(xiàn)象，部分市場(chǎng)主體的經(jīng)營(yíng)理念發(fā)生了偏差，甚至有少數(shù)公司存在不良動(dòng)機(jī)驅(qū)動(dòng)的問(wèn)題，保險(xiǎn)業(yè)為此付出了沉痛的代價(jià)。

　　總結(jié)教訓(xùn)，可以形成幾點(diǎn)共識(shí)：一是應(yīng)當(dāng)把保險(xiǎn)投資的穩(wěn)健性放到更重要的位置。當(dāng)然這個(gè)穩(wěn)健性是一種綜合權(quán)衡和總體把握，并不說(shuō)權(quán)益類(lèi)投資多就是激進(jìn)，債券投資多就是穩(wěn)健，兩者不是等同關(guān)系。

　　二是堅(jiān)持財(cái)務(wù)投資原則。險(xiǎn)資在資本市場(chǎng)的行為應(yīng)當(dāng)有更為嚴(yán)密的政策規(guī)制，除非出于必要的產(chǎn)業(yè)鏈整合需要，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格限制運(yùn)用保險(xiǎn)資金特別是投資型保費(fèi)形成的保險(xiǎn)資金開(kāi)展企業(yè)并購(gòu)。

　　三是嚴(yán)格限制金融衍生品投資。所有衍生品投資應(yīng)當(dāng)以現(xiàn)貨交易為基礎(chǔ)，以套期保值為目的。

　　從保險(xiǎn)業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和金融市場(chǎng)體系的整體協(xié)調(diào)運(yùn)轉(zhuǎn)來(lái)看，保險(xiǎn)行業(yè)如何建立良性的保險(xiǎn)投資模式，保險(xiǎn)公司如何建立具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的綜合投資能力，仍然是全行業(yè)需要認(rèn)真思考并謹(jǐn)慎作答的必答題。

　　未來(lái)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)

　　保險(xiǎn)業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，有的是保險(xiǎn)市場(chǎng)內(nèi)部和保險(xiǎn)監(jiān)管政策方面的問(wèn)題，有的則是經(jīng)濟(jì)金融乃至社會(huì)問(wèn)題在保險(xiǎn)業(yè)的局部反映。問(wèn)題是多方面的，我認(rèn)為以下幾個(gè)值得重點(diǎn)關(guān)注。

　　資產(chǎn)負(fù)債匹配的挑戰(zhàn)

　　復(fù)雜多元的負(fù)債模式和多渠道多市場(chǎng)大跨度的資產(chǎn)配置范圍，一方面為保險(xiǎn)資金運(yùn)用提供了充分的縱深和廣闊的空間，同時(shí)也對(duì)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債匹配管理能力提出了非常高的要求。目前來(lái)看，保險(xiǎn)業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債匹配方面還存在不少問(wèn)題，有的問(wèn)題在短期內(nèi)還難以解決。

　　一是期限錯(cuò)配。一方面是“長(zhǎng)錢(qián)短用”。由于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)缺乏大量久期長(zhǎng)的固定收益資產(chǎn)，導(dǎo)致壽險(xiǎn)業(yè)整體上負(fù)債期限長(zhǎng)于資產(chǎn)期限，久期在15年以上的資產(chǎn)，缺口就達(dá)5.4萬(wàn)億元。

　　另一方面是“短錢(qián)長(zhǎng)用”。部分公司為了擴(kuò)大規(guī)模或應(yīng)對(duì)滿期給付及退保壓力，通過(guò)大量銷(xiāo)售實(shí)際期限較短、成本較高的高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品。為滿足收益需求，所獲取的保費(fèi)往往投資于流動(dòng)性較低的權(quán)益類(lèi)或另類(lèi)資產(chǎn)，蘊(yùn)含比較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　二是收益率錯(cuò)配。保險(xiǎn)資金具有逆周期性的特點(diǎn)，市場(chǎng)平均投資收益率降低時(shí)，保費(fèi)收入易，保險(xiǎn)投資難。反之，則保險(xiǎn)投資易，保費(fèi)收入難。

　　近年來(lái)，全行業(yè)保費(fèi)持續(xù)快速增長(zhǎng)，但高收益的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)越來(lái)越少。如果市場(chǎng)可投資產(chǎn)覆蓋不了資金成本，保險(xiǎn)公司將出現(xiàn)利差損。如果產(chǎn)品實(shí)際利率達(dá)不到客戶預(yù)期，保險(xiǎn)公司將面臨較大的退保壓力，個(gè)別公司可能面臨現(xiàn)金流不足的風(fēng)險(xiǎn)。

　　三是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型難度大。當(dāng)前壽險(xiǎn)監(jiān)管的政策取向是投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品長(zhǎng)期化，對(duì)中短存續(xù)期產(chǎn)品實(shí)施更加嚴(yán)格的總量控制，推動(dòng)保險(xiǎn)公司加快轉(zhuǎn)型。但由于公司發(fā)展路徑依賴(lài)和業(yè)務(wù)能力建設(shè)不足等因素，轉(zhuǎn)型過(guò)快過(guò)猛也可能蘊(yùn)涵一定風(fēng)險(xiǎn)。